[독서] 투자에 대한 생각, 하워드 막스. 17~20 읽고,,,

17 방어적으로 투자하라.

공격적인 투자에는 두가지 중요한 요소. 첫 번째 포트폴리오에서 하락종목을 제외하는 것이다. 광범위한 기업살시 실시하고, 포트폴리오에 높은 기준을 적용하고, 낮은 가격과 높은 안전마진을 요구하고, 지속적인 활황과 장밋빛 예측, 불확실한 사건들에대해 확신하지 않는 것이다.
두번 째, 상황이 안 좋은 해, 특히붕괴 위기에 노츨되는 것을 피하는 것이다.  신중한 포트폴리오 분산, 전체적인 위험도 제한, 안전에 대한 일반적인 선호가 필요.
집중투자와 레버리지 이용은 공격적인 투자의 두 가지 예로. 수익을 증가시켜주지만, 손실을 입힐 수 잇음.
불리한 환경에서 살아남을 수 있는 능력, 유리한 환경에서 수익을 극대화하는 것 중에서 하나를 선택해야 한다.
안전미진(내재가치와 시장 가격 간의 차이) , 또는 오차범위 낮은 가격은 오차범위에 가장 중요한 원천.
공격적인 전략으로 수익을 극댇화하고, 오차범위를 통해 보호막을 쌓는다. 무엇을 선택할 것인가?
공격인가, 방어인가  둘다 인가( 어떤 비율로?)
  방어투자,  두려움을 가지고 투자하라. 손실 사능성에 대해 걱정하라 . 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라. 당신이 수준높은 결정을 내릴 수 는 있으나 불운이나 깜짝 놀랄 사건들 때문에 큰 타격을 입을 수도 있음을 걱정하라.

18 보이지 않는 함정을 피하라
실수의 원천이 주로 분석적 지능적이거나, 심리적 감정적이 되는데 있따고생가한다.
언급하고싶은 유형이 있는데 , 이를  상상력 부족이라고 부르다.
투자는 대체로 미래를 상대하는 것이다. 투자자들은 과거를 토대로(특히 최근) 미래를 추론한다.  대부분 해가될 것은 없다. 그러나 미래와 과걱가 달라지는 터닝 포인트에서 추론은 실패하고 거대한 손실이 발생.
확률분포를 제대로 이해한다면. 일이 예상대로 믿지 마라. 아웃라이어도 감안해야 하낟.  두개 주사위 모두 6이 나오는 경우가 5번 연속 나타날 수 있다.  
일어날 리 없다고 믿는 사람들이 마음 놓고 위험한 행동을 함으로써 결국 상황이 바뀐다.
자산간의 산관관계의 영향력을 이해하고 예측하는 것은 리스크제어와 포트폴리포 관리의 중요한 측면.
자동차회사 한곳의 주가하락하면, 공통적 요소로 모든 자동차 회사의 주가가 하락할 수 있다. 이를 계기로 미국의 모든 주가, ,선진국의 모든 주가, 전세계의 모든 주가. 어쩌면 모든 주식과 채권 가격이 하락할 수 있따는 연결고리를 이해하는 사람은 그렇게 많지 않다.
  심리적 영향은 투자 실수를 유발하는 요소.
첫 번째 심리에 굴복함으로써 피해를 입는다. 다르 ㄴ이들의 탐욕에 동참하여 매입하는 것.
  두 번째 실수는 모르고 한 실수. 다른이들이 무분별하게 매수하여 주가가 상승한 시장에 자기도 모르게 참가하는 것.
  세 번째 옳은 것을 하지 않음으로써 발생한다.. 실력있는 투자자들은  함정을 이용. 예를 들어 과대평가된 주식을 공매도하지 않는 것과같은 종류의 실수. 누락의 실수라고 할 수 있다.
  이번엔 달라라는 믿음으로 거품과 붕괴의 원인들을 기꺼이 수용하는 것인 심리 기인 함정에 속한다.
강세장에서 의심하지 않고 발생한다.최긘의 상황이 세상을 바꿀 것이ㅏㄷ. 과거에는 규칙적이었떤 패턴들이 더이상 발생하지 않을 것이다. 규칙이 변했다(기업을 신뢰할 수 있는지, 부채보유가 가치있는일인지 기준 등) . 전통적인 가치규범이 더이상 소용이 없다. ( 주가수익비율, 채권수이귤 스프레드, 부동산의 자본화율 등)
중요한 것은 함정을 예측하려고 노력하는 것이ㅏㄷ.
위기로부터 우리가 배우는 것, 또는 배워야 하는 것.
과도한 자본 가용성. 가치가 업는 곳까지 투자가 이루어진다.
자본이 넘치는 시기에는 자격이 없는 대출자들도 돈을 빌린다. 체남, 파산, 손실같은 결과.
자본이 과잉 공급되면 낮은 수익과 좁은 오차범위를 허용하는 것으로 경쟁한다.
만연한 리스크 경시로 커다른 리스크가 발생한다. 나보다 비싸게 살사람이 언제나 있을거야. ..  결국 뜻밖에 사건으로 인한 리스크를 무시하게 된다.
돈을 잃는 것이 아니라, 기회를 놓치는 것에 대해  걱정한다.
경기가 좋을 때는 자본이 혁신적인 투자에 몰리낟.ㅏ  이해되지 않는 새로운 투자상품을 받아들인다
포트폴리오에 퍼져 있는 숨은 폴트라인(서로출돌하여 문제를 일으키는 구조적 요소들)인해 서로 관령없어 보이는 자산가격이 같은 방향으로 움직이도록 할 수 있다. 상관관계를 위기에서 증가한다.
심리적, 기술적 요인들이 펀더멘털을 압도할 수 있다.  장기적으로 가치 창출과 파괴는 경제 추세. 기업소득.. 등 펀더멘털에 의해 결정. 단기적으로 시장은 공급과 수요에 영향을 미치는 투자자 심리와 기술적 용인에 즉각 반응한다.
시장은 변하면서 각종 과거 모델들이 틀렸음을 입증한다. 컴퓨터는 패턴의 변화와 미래에 있을지도 모를 비정상적인 시기를 예측할 수 없다.
  레버리지는 결과를 확대할 뿐 부가가치를 창출하지 않는다.  리스크프리미엄이 적은 자산을 매입하고자 레버리즈 이요은 위험하다.
과잉은 바로잡힌다. 투자자 추정이 너무 낙관적임이 드러날 때, 부정적인 사건이 일어날 때, 단지 너무 비싼 가격이 제 무게를 담당 못해 폭락할 때도 자본 파괴가 일어날 수 있다.
  11가지 교훈을 집약하면,  투자 가능한 자금에 대한 수요.공급균형과, 그 자금을 이용하고 싶은 열명과 관련하여 주변에서 무엇이 일어나고 있는지 촉각을 세워라. 자금이 없을 때 쓰려면 망설이게 되는 것을 우리는 안다. 가치있는 대상이 방치될 수 있고,..  너무 많은 자본이 너무 적은 아이디어를 좇는다.
위기를 앞두고 투자자들은 무엇을 할 수 있었을까?
다른 이들의 경솔한 생동에 주의를 기울인다.
불황에 심리적으로 대비한다.  
자산을 매각한다. ( 리스크가 큰 것만이라도)
레버리지를 줄인다.
현금을 보유한다.
포트폴리오의 방어성을 높인다.
주기와 반대로 움직이는 행동은 꼮 필요.한 오소. 시세가 올랐을 때 낙관적인 입장을 유지했던 투자자들은 불황과 뒤이은 반등에 가장 준비가 안되어 있었다.
  올해의 실수는 다음과 같이 판명날 것이다.
너무많이 매수한 것, 공격적으로 매수한것. 입찰을 너뭄낳이 한 것. 너무 많은 레버리지를 사용한 것. 더큰 수익을 위해 너무많은 리스크를 감수한 것.

어떤 행동을 해수 실수, 어떤 행동을 하지 않아서(매수하지않는사람) 실수, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다 는 것을 유념해야한다. 영리한 행동을 고집하는 것은 잠재적인 위험 요 소가 될 수 있다.




19 부각가치를 창출하라.
베타, 시장추세에 대한 포트폴리오의 상대적 민감도를 측정하는 것이ㅏㄷ.
알파, 개인투자기술, 시장추세와 상관없이 성과를 올리는 능력

적극적인 투자자는 베타를 높일 수 있다. ( 수익격차는 그로 인해 생긴 체계적 리스크 증가에 의해서만 충분히 설명될 것이다. 따라서 포토폴리오의 위험조정 수익률을 증가시키지는 못할 것이다. )
두번째, 지수로부터 멀어지기로 결정하고 일부 종목을 추가 매입하거나 줄이거나, 지수에 해당되지 않는 일부 종목을 매입할 수 있다. 특정사건에노출되도록, 따라서 특정 종목에만 영향을 미치는 동향에 노출되도록 할 것이다, 포토폴리오 구성이 비체계적인 이유로 지수와 달리지면서 수익 역시 지수와 달라진다.
y = a + bx
알파, 베타, x는 시장수익륡.  시장대비 포트폴리오 수익률에 알파(기술로 생기는수익) 를 더하면 총수익
위험조정 수익률이(변동성 이외의 위험은 수치로 나타낼 수 없으므로) 리스크 평가의 열쇠를 쥐고 있따고 생가한다.
실적의 대칭 또는 비대칭이다. 탁월한 기술만을 제외하고는 모든 것이 대칭적으로 작요한다.
시장이 잘 할 때는 시장만큼 잘하고, 시장이 못할 때는 시장보다 잘하는 것이 우리의 목표이다. 충분햔 양의 베타와 시장포트폴리오의 상관관계가 상승장세에서 우리를 돕는다면, 하락 장세에서는 해가 될 것이 당연하지 않은가?  알파, 즉 기술이 중요하다. 시세하락시 평균이하손실/시세 상승할 때 큰 수익을 지속적으로 ... 비대칭은 모든 투자자의 목표가 되어야 한다.


20 모든 원칙을 준수하라.
자산의 가치를 알아야한다. 기업의 현금보유량,, 유션자산의 가치, 현금 창출능력, 이런것들이 증가할 가능성.
다르이들은 모를는 것을 알아야 하고, 투자대상을 다른 시각으로 보거나, 투자 대상을 분석하는 능력이 남보다 뛰어나야 한다. 가격과 가치 사이의 관계는 투자 성공에서 가장 중요한 핵심.
객관적인 우수성을 투자기회로 오인한다. 최고의 투자자는 저가 매입 기회를 찾는 것이지, 좋은 자산을 찾는 것이 아님을 절대로 잊지 않는다.
가격이 가치 이하일 때 매수하는 것은 리스크를 제한하는데 중요한 요소이기도 하다.
변동이 극심해지는 경우,  가치의 개념을 고수하고, 투자자 심리와 기술적 요인을 극복해야 한다.
군중이 비싸게 사서 싸게 파는 이유가 바로 시계추의 움직임에 있따. 이들의 일부가 되는 것은 실패의 공식.  극단적 상황에서 2차적 사고를 하면 손실은 피하고 성공.
투자자의 심리의 변동은 시세 거품과 폭락을 야기하는데 커다란 역할을 한다.
대부분의 추세는 강세든 약세든,결국 도를 지나치게 되어 이를 빨리 눈치챈 사람들에게는 이익을 주지만, 마지막에 동참하는 사람들에게는 불이익을 준다. 현자가 시작한 일을 ㅁ바보가 마지막에 뛰어들어 마무리한다. 과연된 상황에. 저항할 수 있는 흔치 않은 능력은 성공투자자들이 가지고 잇는 중요한 특징이다.
과열된 시장이 언제 식을지 반대로 하라가세가 언제오를지를 아는 것은 불가능하다.  우리가 현재 어디에 있는지는 알아야 한다.주변 사람들의 행동을 통해 시작이 현재 주기의 어디쯤 와있는지를 추측할 수. 있다.
2차적 투자라고 해서 항상 수익창출하는 것으 ㄴ아니다.  매매에 절호의 기회는 극단적인 평가와 관련 있는데, 자주 발생하지 않는다.  우리들 중 몇 년에 한번씩만 기꺼이 투자할 수 있는 사람은 얼마 안되므로, 주기상 적절한 시기에 매매해야 한다.  따라서 언제 상황이 우리에게 부릴한지를 깨닫고, 그럴 때는 더신중해져야 한다.
  가치에 비해 낮은 가격, 비관적인 군중심리를 기반으로 매입하면 최고의 결과. 오랫동아 ㄴ불리할 수도 있다.   시대를 너무 앞서 나가면 오히려 일을 그르칠 수 있다. 인내심과 배짱.
가장 문제가 큰 리스크는 영구손실이다.  손실에 대한 보상이 충분하고도 남을 때만 리스크를 감수해야 한다.
분산투자가 효과적이려면, 포트폴리오 종목들이 특정 사건에 대해 서로 다르게 반응할 수 있어야 한다.
심각한 손실을 낼 가능성이 없는 종목만으로 분산투자하는 포트는 투자 성공의 좋은 출발점이다.
리스크 제어는 방어 투자의 핵심. 어려운 환경에서 살아남는 능력과, 강세장에서 수익을 극대화 하는 것은 양립할 수 없다. 균형을 결정해야 한다.
안전마진은  방어 투자에서 매우 중요하다. 미래가 뜻데로 되지 않을 때 성과가 웬만하려면 안전마진이 필요하다. 가격이 가치이하일 때 매입, 레버리지 피하거나, 분산투자…
리스크제어와 안전마진은 포트에 꼭 존재. 보이지 않는 자산이다.

거시적 미래라는 관점에서 앞으로 일을 알수 없다.  따라서 투자자는 산업,기업,증권등 알 수 있는 것들을 ㅇ람으로써 경쟁에서 우위를 점하려고 노력해야한다. 초점을 좁힐수록 다른 사람들은 모르는 것을 아는 가능성 커진다.
  많은 투자자들이 스스로 과대평가하여 경제와 시장이 어떤 미래르 ㄹ항햐 가고 있는지 안다고 추정하고 그에 따라 행동한다.
예측할 수 잇는 체계적인 프로세스에 따라 세상이 움직인다고 가정한다. 확률분포를 대수롭지 않게 생각한다. 예측하는 하나의 시나리오를 통해 행동한다.
경기변동, 기업 진통, 시세의 금등락, 다르투자자들이 쉽제 잘믿는 것에 서 생기는 함정을 피하는 것이다.
그런 위험을 인식하는 것이다.
공격정인 투자자가 시장이 하향세로 돌아설 때 수익을 잃지 않을 수 있는가? 방어적인 투자자는 시장이 상승세일 때  적극적으로 참여할 것인가? 비대칭이 진짜 기술을 나타낸다. 투자자가 하락 종목보다 상승종목을  더많이 보유하고 잇는가? 상승종목에 대한 수익이 하락종목에 대한 손실보다 큰가?  경기가 좋을 때 올린 수익이 경기가 나쁠 때 입은 손해보다 큰가? 투자자의 장기성과가 투자 스타일만으로 올린 성과보다 나은가?
  이를 고려하지 않은 수익은 베타로 인할 결과에 지나지 않는다.
통찰력을 가진 투자자만이 미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며, 잠재 수익이 확률본포도의 꼬리에 숨어 있는 리스크를 보상하는 때가 언제인지 감지할 수 있따. 성공적인 투자에 필요한 조건을 간략하게 설명한 이 문장( 수익 가능성의 범위와 뜻박ㅇ 상황이 전개될 리스크를 이해한다는 가정 아래) 은 여러분이 주목해야 마땅한 요 소들은 정확히 보여준다.